마이클 버리 은퇴 2025. 11

왜 마이클 버리가 지금 사이언을 폐쇄하고 있다고 생각하는가

몇 가지를 종합해 보면... 버리의 청산 서한, 하이퍼스케일러에 대한 그의 감가상각 스레드, 그리고 그의 "그때의 나, 지금의 나" 빅숏 밈은 기본적으로 하나의 이야기를 설명하고 있는 셈입니다.

그는 우리가 AI가 주도하는 수익이 과장된 거품 속에 있다고 생각하는데, 가치 투자자는 그 안에 갇혀 있으면 결국 망가질 것이라고 합니다.

편지에서 그는 "증권 가치에 대한 제 평가는 현재, 그리고 한동안 시장과 일치하지 않았습니다."라고 분명히 밝혔습니다. "머니라인 운용에 지쳤다"는 말이 아닙니다. "제가 보는 수치와 시장이 기꺼이 지불하려는 가격을 비교할 수 없습니다."라고 말하는 것과 같습니다. 버리 같은 사람이 그 지경에 이르렀을 때, 논리적인 행동은 수수료를 계속 받고 평균이 회복되기를 바라는 것이 아닙니다. 오히려 게임을 하도록 강요하는 구조에서 벗어나는 것입니다.

감가상각에 대한 그의 글을 살펴보세요. 그는 META, GOOG, ORCL, MSFT, AMZN 등 AI 붐의 최대 수혜자들이 실제로는 2~3년 주기의 기술 주기를 가진 서버와 GPU 장비의 사용 수명을 조용히 늘려 수익을 늘리고 있다고 말합니다. 회계 모델에서 사용 수명을 늘리면 현재 감가상각 비용이 줄어듭니다. 감가상각을 줄이면 EPS가 더 엄격한 가정 하에서보다 20~30% 더 높아 보입니다. 그는 시장이 구조적으로 과장된 수치에 프리미엄 배수를 지불하고 있다고 말합니다.

"그때의 나, 지금의 나… 잘 됐고, 잘 될 거야"라는 글과 함께 보면, 그는 2005년 서브프라임 모기지 투자설명서로 가득 찬 벽 앞에 앉아 있던 그 사람과 똑같은 사람으로 자신을 내세우고 있는 게 분명합니다. 당시 그는 부실 담보를 기반으로 조작된 AAA 채권을 목격했습니다. 이제 그는 AI 자본 지출과 회계 옵션을 기반으로 조 달러 규모의 시가총액을 구축하고 있으며, 감가상각 계산이 역전되면서 2026년에서 2028년 사이에 폭발적으로 성장할 것으로 예상합니다.

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그는 지수를 지배하는 주식의 가격이 대폭 조정될 것으로 예상하며, 다른 사람들의 돈이 자신의 이름과 연결된 채로 거품의 마지막, 가장 미친 시기를 살고 싶지 않습니다.

만약 그가 저평가에 대해 옳다면, 향후 몇 년 동안 AI에 대한 이야기가 식고 사이클이 성숙해짐에 따라 하이퍼스케일러(hyperscaler)들의 이익 성장은 급격히 둔화되거나 심지어 마이너스로 돌아설 것입니다. 그렇게 되면 배수는 압축되고, 해당 종목들에 대한 과대평가된 패시브 자금 흐름은 반대로 작용하며, "웅장한 소수"가 시장이기 때문에 전체 시장은 타격을 입습니다. 그의 관점에서 보면, 이는 일반적인 조정이라기보다는 주택 시장 침체의 주식 버전에 가깝습니다. 즉, 오랫동안 가짜 안락함이 지속되다가, 더 이상 수학적인 계산을 숨길 수 없게 되면서 급격한 하락이 나타나는 것입니다.

펀드를 청산하면 여러 가지 효과를 동시에 얻을 수 있습니다. 먼저, 펀드가 문을 닫기 전에 한발 물러나 고객 환매나 일일 벤치마킹에 휘말리지 않고도 역발상적인 포지션을 유지할 수 있습니다. 규제 기관이나 LP의 감시 없이 원하는 대로 공매도하거나 현금을 보유할 수 있습니다. 그리고 이는 다음과 같은 신호를 보냅니다. 만약 밸류에이션이 그가 생각하는 진정한 수익 창출 능력과 이렇게 동떨어져 있다면, 수탁자로서 그가 할 수 있는 가장 정직한 행동은 돈을 돌려주며 "당신은 이 펀드에 투자하고 싶지 않습니다"라고 말하는 것입니다.

그래서 제 생각에 그가 시장과 더 이상 관련이 없어서 무대를 내려놓는 게 아닙니다. 그가 무대에서 내려오는 이유는 이 쇼가 이전에도 본 적이 있는 것처럼 변했다고 생각하기 때문입니다. 매력적인 모델과 공격적인 회계 처리에 힘입은, 특히 지수 상위권에서 주가가 장기간에 걸쳐 곤두박질치는 악순환의 고리를 끊는 것이죠. @michaeljburry